大戶絕招：期指運作

　　陸羽仁講大市走勢時，經常講期指的市況，你可能有點不明所以，其實我相信外資大戶主要在期指市場搵食，所以觀察期指，就大大概概可以估到外資的動向。 　
　
　　我上次講到９８年時政府入市，質低期指６００點，增加外資大戶轉倉的成本，逼鬼子大戶離場，有些讀者不明運作，這裏不妨再作解說。 　　

　　在９８年一役，鬼子大戶是雙途操作，既玩匯市，亦玩股市，而它們在股市的操作中，重點是累積大量期指淡倉，靠期指食糊，在風暴高潮時，期指未平倉合約超過１３萬張，一般只得４、５萬張而矣，以此數字推算，鬼子大戶隨時沽了１０萬張期指，意圖藉此獲巨利。 　
　
　　下面兩段講期指ABC，已有認識者可以不看。期指是恒生指數的期貨，買賣雙方在賭恒指未來的走向。以昨天期指收市價１６９２０點為例，你看淡，就入市買入一張期指淡倉（或稱沽期指），你的對手接你的盤，他就做了一張期指的好倉（或稱揸期指），這兩方對賭，直至月底結算。市跌了就是做淡倉的贏，市升了就是做好倉者勝。 期指是每月完的合約，即每月月底計數。

　　例如現時這個月是８月的期指，會在下週三結算，即是以當天恒指的平均價，來計算本月期指合約的結算價，每一點等如５０元，買賣雙方對數離場，贏的收錢，輸的付錢，假設勝方贏１００點，每張期指就贏５０００元。如果你想再賭，就要再買下月的期指合約。如果你今個月沽了期指，一直睇淡，今個月倉位到期，又在下個月又沽了同等數量的期指，就叫轉倉，即是一直把倉位轉落以後的月份。通常持倉者會等每月最後幾日，候機轉倉，當他們做了下月的期指後，本月的期指可以自然等到月底結算，也可以提早本月平倉。

　　期指要每月平倉，長期持有者要每月轉倉，其運作方法和揸股票不一樣。鬼子大戶在高位借貨沽了股票（或揸了股票也是同樣道理），他就不用做任何事，直到他想離場時，才買入股票還貨給借貨者。但大戶在１７０００點沽了期指，若想一直維持淡倉，就要每月把淡倉轉到下個月。但倒過來說，就因為期指有此特性，他們想離場也很容易，只要他們在月底結算時，不再開下月的淡倉，就神不知神不覺離了場。

　　假設大戶現時造好，他想把大市造上１７２００點離場，他只要在下週三結算日時，掃入現貨，把大市推高，到１７２００點，拉動期指上此水平，在此水平結算，它不再轉好倉，即是不造下月的期指好倉，便可離場。

　　每一點恒指等如５０元，恒指１７０００點，一張期指合約等如總值８５萬的股票，現時只需放５１６３５元的按金，便可以做一張期指，等如６％的按金，槓桿極大，這亦是大戶愛以期指炒作的原因。你想大戶若揸了１萬張期指，等如８５億的貨，若果他是揸股票，要離場時要沽８５億股票，隨時推低大市２００、３００點，他自己的賺價也會減少。但他在期指市場平倉，只要不轉下月好倉，就可離場，由於下月造好的人減少了，對期指的影響可能只有幾十點，水波不興。

　　９８年那場大龍鳯，在８月２８日的決戰日，政府在下午開始狂沽９月期指合約，９月的期指大跌到７１００點，當時恒指還在７７００點的水平，外資大行見下月期指大低水，也加入買期指，結果９月期指收市報７２１０點，而恒指收市價是７８５１點，９月期指低水６３１點，成交３３９００張。 政府大軍力沽期指，雖然可以和她買入的現貨對沖，但主要的動機還是要推低下月的期指價位。

　　當鬼子大戶手上的大淡倉想轉倉，低水６００點就等如蝕了６００點，因為一般每個月期指不會有太大差價，例如本月期指以７８００點結算，下月期指也在７８００點開倉，就為之無賺無蝕，但由本月７８００點結算價轉到下月７２００點的合約，等如轉好倉者白賺６００點，轉淡倉者白蝕６００點。

　 從鬼子大戶的角度看，當時香港政府已經入市，政治風險大增，轉倉又要加６００點成本，還是不轉淡倉為炒，起碼把淡倉的數量大減，部份先食糊離場，以減風險。

明白政府挾期指淡倉的手法，可以有助大家了解期指市場運作，對觀察大市，甚有幫助。記著，我並不是教大家炒期指，炒期指好容易輸身家。

陸羽仁