大戶絕招：借貨沽空

一口氣寫了六篇金融風暴的文章，藉此透視大戶借港股搵食的招數，希望網友看完有所警悟。以六篇文章總結一場環球金融風暴，難免粗疏。由於要照顧不同網友的水平，採取中間落墨的方式，懂行情的會覺得太淺，不懂行情的會覺太深，所以想再寫幾篇補遺文章，講講借貨沽空、期指運作、以至對沖基金的理念等。對金融市場已有認識者，可以略過不看；但對市場認識較少者，又不妨出出題目，點一點你想知道的課題。

今日先講借貨沽空，又從講故事開始。

９８年８月１４日，星期五。早已見慣跌市的經紀，一如以往地番工吹水，散戶早已輸到怕，恒指只有６０００多點，不知大市跌到何時。不過那天開市後，神奇的事情出現，一開市幾隻大藍籌立刻上升，重磅如匯豐者都買盤湧現，到上午已升到１５７元，升了６元，到下午再升，似有無窮無盡的購買力。

經紀留意到藍籌買盤排哂隊，但買盤不是以往慣常買賣大藍籌的外資行，掛買盤的是中型本地證券行，例如和昇證券，只見它在藍籌股板上掛出幾十個買盤。市場上口耳相傳，有大水喉重手買入港股。結果當日埋單，恒指收報７２２４點，上升５８４點，單日升幅高達８．７％，破哂金融風暴以來的上升紀錄。

收市之後，財政司司長曾蔭權、財經事務局局長許仕仁、金管局總裁任志剛一同亮相，招開記者會，高調宣布入市，向鬼子大戶宣戰。

陸羽仁聽聞，按政府的入市計劃，他們估計只要接１００、２００億股票，頂多是３００億吧，就可以止往大市跌勢，破壞了對沖基金對港元和港股雙途造市計劃，逼他們離場，救港元、港股於水深火熱之中。

接貨２００、３００億的估計，恐怕不太科學，只是按市場訊息，粗略估算鬼子大戶到底沽了多貨，然後推算要接多少貨，結果卻遠超此數。

鏡頭跳到８月２８日，政府入市兩週，這是期指結算日，也是政府入市最後一天的決戰日。當日戰情激烈，政府使出插低下月期指一招（明天再談），而接現貨也接到手軟，當日大市成交７９０億，連同早一天成交的２２９億，已經是１０１９億，當中大部份由政府拉開架式硬接。
政府高官沒有料到鬼子大戶可以一日狂沽７００多億，記得當時和一個高官通電話，他極之勞氣，話對沖基金無理由有咁多貨，只是借貨沽空，它們四圍括盤，打到倫敦打到紐約借貨。高官話這些股票經過多重文件處理手續，要調回來需要一段時間，對沖基金來不及按規定在T加２交收（交易後兩日，即對下一個星期二，９月１日），一定要追究他們。結果的確有部份貨要到T加３、４才能交收，可惜聯交所和結算公司沒有規例可以追究，搞到政府氣憤不已，因為不能透過遊戲規則挾死這些「狼過華秀」的大戶。

所謂借貨沽空，就是沒有股票在手的人，向有貨的人借貨，借貨人向貨主支付一定的年息，例如５厘，就可借貨。借出股票者，不打算沽貨，例如是退休基金，它買入股票就長期持有，無論跌到點都不會沽，所以它們明知借貨者會沽貨，會插低它持有股票的價值，它也無所謂，因為它並不理會短期得失。反而可以藉借貨得到額外的利息收入。

借貨者亦有他的盤算。上述９８年８月２８日的情況，對沖基金手上的貨早已沽清，要再沽貨除了沽期指之外，亦只有借現貨來沽一途。即使它們從１７０００點開始沽下來，也是借貨來沽，而非先買入大手貨慢慢沽。大戶要做低股市，必要沽股票現貨和期指，如果它們在１７０００點買入１００億股票現貨，股市一路跌它一路沽，它就要承受這批現貨跌價的損失。大戶當然不會這樣笨，它們明知自己要造淡，當然不會揸到成手貨，所以只會等一路跌下來，他們要沽股票現貨時，就借他人的貨來沽，由於貨是借回來的，價錢愈跌愈賺錢。

例如大戶２００元借匯豐沽，１８０元再借貨去沽，１６０元再借再沽，到１５０元買入全數借入的匯豐股票平倉，還貨給貨主，大戶就會賺到匯豐價位下跌的差價。

香港借貨沽空完全合法，有指定的大價股票可以借貨沽空，而每天也會公布被沽空的股票數量，如果某隻股票被沽空得厲害，或有啟示。

陸羽仁