順勢而行策略初探

「金融圈內」的讀者，久不久就會看到我提及台灣朋友「老陳」的故事，由很少資本，用十六年時間把資金漲至30球美元，但從此離場，在陽明山做溫泉飯店生意。老陳沒有任何家族背景，以槓桿期貨為主，股票為次的方法，對�每天的賺蝕機會，順勢時全力以赴，有虧損時盡力挽回劣勢。自行操盤能把play money變作serious money的trader，實在萬中無一。

強者如以往也有提及的Ahmet Okumus、老虎基金的Julian Robertson，量子基金的索羅斯；他們也是要一隊團隊去做研究及操作，front office及back office等等的人才聚集一起，才有潛在的成果——「正」回報。

在操作的領域，當資金愈來愈大的時候，像老陳一樣自行決定（discretionary trade）的操作，實在有很多潛在風險，我指是asset retention。老陳選擇離場；20球以上的操作形式，很多時「風險控制」便成了大前提。

方向性策略分為三大類： 長短倉（Equity Long╱Short）； 環球宏觀（Global Macro）和 順勢而行（Trend Following），在順勢而行的策略中，90％是用電腦程式進行操作（Mechanical Trading），10％才是自行決定。

血肉之軀易生錯誤

大部分「細戶」也是做「自行決定」，用心、用神盯�電腦，我無法想像當中每月要承受的壓力和風險，每一次槓桿式做方向性買窩輪、牛熊證，大部分人蝕錢居多；資金有限的時候，以少博大的心態，令操作資金眨眼便不見了。

20球美元以上的操作，今天盡量探討。順勢而行中，以期貨管理模式（Managed Futures）最多人受落，它在北美洲則稱為期貨交易顧問（Commodity Trading Advisors, CTA）。大部分的程式買賣也是方向性主導（Directional Bias），也與其他類別投資工的相關性（Correlation）為低。有很多「細戶」很喜歡自己「大炒特炒」，但人最終是血肉之軀，那部Engine開到「盡」時，人為錯誤有時可變成具大損耗；一些人因睡眠不足，情緒出現問題而在短時間內（短至一天交易日）輸掉20％交易資金的「細戶」，自然會有很深領會。
簡單就是美

返回順勢而行的領域。順勢而行有50%至60％機會投資部位（Position）也是蝕錢的，但程式當感應到是Whipsaw Market時，便會自動作出止蝕，賺錢的部位則繼續順勢而行，即Ride on Trend。如果一個人只有1球美元資本，放100％進入這些操作系統，也是大錯特錯的做法。金融海嘯前後，很多人也明白到，太集中火力在數種投資工具，或幾隻以為是Sure Win的股票，將令到整件事變成你的Death Wish！

期貨管理模式在過去三十年發展迅速；上世紀八十年代末期，全球資產用這模式「管錢」的只有50億美元，根據Barclays Trading Group資料，直至2008年第三季末，相關的資產已漲至2250億美元。

期貨管理，和一些「細戶」單邊「賭」期指是兩回事，單邊買賣香港期指，或美國標普500，或東京Nikkei 225，是高度集中的做法，我不排除有第二個像老陳一樣，可以自行決定地順勢而行，達到由「小發」變「大發」：十六年後，賞金30球美元；但長時期在操作上要比你的對手（因為是零和遊戲）更勝一籌，長期持續有較「大」贏面機率，談何容易！

我「舊舖」的期貨管理運作模式，短短二十年間，順勢而行策略管理資產已增至300億美元，全球最大，在七十年代初期，是期貨管理的原始年代，真的是看「圖」為主：什麼Head & Shoulders（頭、肩），支持及阻力位，把直尺「畫線」去尋找趨勢。

簡單地說，買入訊號來自「破位」（Breakout）後才發出的，是Reactionary to the Trend【圖】，這便是「原始時代」的長倉Breakout Strategy（破位買入策略）。很多時，簡單並不代表不好，因Simple is Beautiful，到現在，很多「自行決定」的trader也是用「古老」方法去尋找潛在獲利機會，但永遠也有一大問題：資金不足，很多時Make Big Bets變了Wrong Bets！

八十年代，電腦應用開始大眾化，可能你也有聽過，有兩位傳奇的期貨交易手Richard Dennis和William Eckhardt在八十年代初期，從一千人中挑選二十三人作二周期貨買賣訓練（這二十三人叫Turtle Trader），在「學師」的數年，平均做到每年80％的「正」回報，集合一起，為Dennis及Eckhardt創造了1億美元的利潤！Dennis及Eckhardt可算是早期順勢而行之父。用Breakout Approach去尋找進場點未必包含很多元素及法則，用英文講比較貼切：Traders buy when prices break to new highs and sell when prices break to new lows；Turtle Trader的交易法則，獲利機會，隨�市場的變化，一路減少。

八十年代中期及後期，更加成功的期貨程式系統也不斷誕生，Breakout Rules、簡單移動平均線（SMA），再加上10天後看視窗（10 day look back window），去尋找買入或賣出訊號。用15天、50天及200天移動平均線，找出交叉點（Crossover）位置。我舊舖最出色的交易系統AHL，就是那個年代的產品，以後也不斷改良。

成交量增的底因

另一話題，第一季末及4月首二周的升浪，是否代表另一牛市趨勢？紐約交易所（NYSE）行政總裁Duncan Niederauer認為，「real money investors remain on the sidelines」，即是說有很多短線炒家在高波幅市況中增加成交量而已。我如何可以很正確地認同Niederauer這論點？最近和被譽為可「拯救全世界」那間投資銀行的主要經紀部門開會，我問A：「那麼多Hedge Funds在2009年關閉，貴行如何可以make up the trading volume？」首先，「救世者」投行對細Start ups無興趣，它們部門人手也減少40％，但最重要的，是它們二線的對沖基金或Prop desk客人，平均每天要承諾2000萬美元的股票交易量、做一千張期指volume。試想想，如果對沖基金B只有5000萬美元資產，投行差不多要你「交足貨」（即交易量）：有些「迫」你Trade Like a Prop Desk的做法，所以近期交易量大增，因有很多高效率的Trader在「工作」。我認為，Real Money還在觀望，Sticky Money暫時更難存在，因「大戶」也有很多變了「小戶」！

最後，有投資部位就有風險。最差的交易手，就是想用最短時間「補救」2008年的損耗！資金及風險控制尤其重要！下周一見！

 

錢志健